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2019 04-26

卫宁健康:2018年现金流增速高于利润创新业务持

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  事件:公司发布2018年年度和2019年一季报,2018年公司实现营业收入14.4亿元,同比增长19.52%;归母净利润3.03亿元,同比增长32.42%。2019Q1归母净利润,同比增长42.08%;营业收入为2.47亿元,较上年同期增20.10%。

  2018年现金流增速高于利润,预收显示公司订单高增长。公司2018年实现营收14.4亿,同比19.52%,归母净利润为3.03亿元,同比增32.42%。2019Q1实现营收2.47亿,同比增20.10%,归母净利润0.57亿元,同比增42.08%。公司2018年进行产品结构调整,降低减少部分低毛利率且账期较长的硬件销售业务,2018年毛利率为52%,同比持平,2019Q1毛利率为46.74%,同比增1.16个百分点。其中软件销售及技术服务加速增长实现收入11.35亿元,同比增长31.92%;硬件销售实现收入3.04亿元,同比增-13.81%。公司2018年经营性净现金流为1.24亿,同比增55.42%,增速高于利润。2019Q1经营性净现金流为-1.93亿元,同比大幅改善。受益于公司整体业务订单快速增长,2018年整体订单增速超过40%,使得预收账款高速增长,2018/2019Q1预收账款分别为2.05/1.91亿元,同比增115%、112%。

  传统医疗信息化迎来建设高峰期,公司市场份额持续提升。在传统医疗卫生信息化领域,医疗信息化利好政策不断出台,以电子病历、互联互通和区域医联体建设为重点的医疗信息化投资迎来高峰期。公司2018年订单增长超过40%,根据采招网统计2019Q1公司订单增速为63%,在订单总金额及平均金额上均有较为明显的提升。公司加快各省域服务网路布局,发挥龙头优势,充分享受电子病历、智慧医院等带来的行业红利。此外,公司中标国家医保平台基金运行及审计监管子系统、医疗保障智能监管子系统,凸显区域医疗产品能力,市场份额持续提升。

  创新业务持续突破,收入高增、扭亏为盈可期。公司创新业务持续突破:1)“云医”,2018年纳里健康实现营业收入0.55亿元,同比增长70.83%,净利润-986.29万元,同比增长22.34%。纳里健康平台已接入国内医疗机构超2,000家。2)“云险”,2018年,卫宁互联网单体报表实现营业收入0.19亿元,同比增长620%,净利润5.2万元,同比增长100.55%。公司目前已在多家医疗机构接入支付宝移动支付功能和服务。商保数字化理赔平台已对接国内数家大型保险机构,并打通十多家医疗机构商保数据通道。3)“云药,2018年,钥世圈实现营业收入8,742.85万元,同比增长151.44%,净利润-927.18万元,同比增长26.17%。钥匙圈与上海、黑龙江、江苏、浙江等多个地方区域、多家医院签订了处方流转合作推进战略。我们认为,随着互联网医院、处方外流、商保赔付在政府、医疗机构和第三方机构的持续推进,公司创新业务收入高增、产生盈利未来可期。

  投资建议:我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为4.52/6.75/10.24亿。假设公司创新业务2020年未贡献利润,传统医疗信息化业务实现6.77亿利润,给予历史估值下限35倍PE,对应237亿市值;对于创新业务,我们预计中期至少带来29亿收入增量,结合相关公司持股比例,给予15倍PS,对应创新业务估值为210亿。中期目标市值为447亿,维持“买入”评级。

  风险提示:电子病历政策力度不达预期;医院信息化投入不达预期;关键假设可能存在误差的风险。

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